食品飲料行業(yè)2023年年度策略：擁抱價值，布局復(fù)蘇（摘要部分）
發(fā)布時間：
2022-10-26
來源：
產(chǎn)業(yè)爆告
截止 10 月 24 日，申萬食品飲料指數(shù)跌幅 28.74%，跑輸上證指數(shù) 10.55pct（跌幅 18.19%）。跑輸主要原因是基本面承壓，其次是市場認為白酒板塊非鼓勵性，導(dǎo)致 相對收益趨弱。 食品板塊基本面下行起點更早，以食品加工指數(shù)為參考，其 2021 年跌幅 14.52%， 2022 年截止 10 月 24 日跌幅 24.36%；白酒基本面邊際變化更為確定在于 2021 年 下半年，申萬白酒指數(shù) 2021 年跌幅僅 2.58%，2022 年至今跌幅 29.52%。
（報告出品方：興業(yè)證券）
1、基本面承壓，2022 年食品飲料板塊估值繼續(xù)回落
1.1、基本面承壓，白酒/食品指數(shù)表現(xiàn)疲弱
截止 10 月 24 日，申萬食品飲料指數(shù)跌幅 28.74%，跑輸上證指數(shù) 10.55pct（跌幅 18.19%）。跑輸主要原因是基本面承壓，其次是市場認為白酒板塊非鼓勵性，導(dǎo)致 相對收益趨弱。 食品板塊基本面下行起點更早，以食品加工指數(shù)為參考，其 2021 年跌幅 14.52%， 2022 年截止 10 月 24 日跌幅 24.36%；白酒基本面邊際變化更為確定在于 2021 年 下半年，申萬白酒指數(shù) 2021 年跌幅僅 2.58%，2022 年至今跌幅 29.52%。
業(yè)績成長疊加指數(shù)回落，白酒和食品板塊估值已經(jīng)歷 2 年左右消化，當前估值回 落至 27-28X，不到 2016 年以來的平均水平（31-32X）。
1.2、景氣度轉(zhuǎn)弱，2022 年白酒業(yè)績呈現(xiàn)波動性
從價格角度觀察景氣度，2022 年以來各價格帶白酒品牌批價上漲勢頭受阻，整體 表現(xiàn)相對平淡。 茅臺來看，2021 年拆箱令影響下批價持續(xù)上漲，散飛/箱茅一度從 2400/2800 元左右上漲至 3100/3900 元左右，10 月起相繼取消非標、飛天拆箱政 策，批價理性回歸。2022 年 3 月受疫情影響、i 茅臺上線等因素擾動，散飛/ 箱茅跌至 2500/2700 元左右，其后有所提升，中秋國慶旺季后需求階段性淡 季，批價再度回到散飛/箱茅分別 3000/2700 元臺階。 千元價格帶中，五瀘批價相對穩(wěn)健，普五全年基本保持在 970 元左右，國窖 近期從 920 元略有回落至 900-910 元，青 30 復(fù)興版、青花郎、君品習(xí)酒、內(nèi) 參批價年內(nèi)均有 20-40 元的回落。 次高端品類中，水晶劍、品味舍得批價堅挺，夢系列、青 20 批價回落 20 元 左右，窖藏 1988、國臺十五年回落 50 元以上。
從業(yè)績角度看，2022 年白酒季度業(yè)績波動性變大。白酒板塊在 2015-2019 年間業(yè) 績波動性相對較小，且大幅向下波動情形較少。2020 年受疫情沖擊，Q1 次高端、 地產(chǎn)酒均出現(xiàn)下滑，其后進入修復(fù)通道。2022 年經(jīng)濟后周期效應(yīng)在白酒產(chǎn)業(yè)得到 體現(xiàn)，同時由于疫情在 3-5 月，10 月都有較為嚴重影響。因此白酒板塊業(yè)績開始 呈現(xiàn)相較 2016-2019 年更大波動性，且市場表現(xiàn)波動亦有強相關(guān)性。
2021 年 6-8 月，2022 年 1-3 月（2021 年 Q4 末估值位置較高，2022 年 2 月俄烏戰(zhàn) 爭為核心的外部風(fēng)險），2022 年 7-8 月（疫情影響下的中報預(yù)期影響），2022 年 10 月（疫情，以及非市場化及行政管理方面的擔心），白酒指數(shù)均出現(xiàn)大幅下調(diào)。 2022 年 Q2 白酒報表承壓，其中次高端整體出現(xiàn)大幅降速情形，地產(chǎn)酒也出現(xiàn)階 段性銷售結(jié)構(gòu)弱化；Q3 報表修復(fù)或業(yè)績兌現(xiàn)略不及預(yù)期。2022 年 10 月-2023 年 春節(jié)期間白酒板塊催化較難預(yù)測，相對平淡。2022Q4-2023Q1 報表仍有考驗。、
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